Кейс финансы организаций. 2016.
ФИНАНСЫ ОРГАНИЗАЦИИ
Введение в ситуацию
Одной из самых динамично развивающихся компаний в 2004—2007 гг.
была нефтяная госкомпания «Роснефть». Ее рост происходил в основном
за счет покупки активов ЮКОСа, что финансировалось за счет
привлечения банковских кредитов и размещения акций. За это время
структура капитала компании сильно менялась, а финансовый рычаг
достигал беспрецедентных для России значений. Тому, как «Роснефть»
справлялась с долговым бременем и какую роль при этом играло
государство, и посвящен данный кейс.
Вам необходимо изучить ситуацию, представленную ниже, и ответить на
предлагаемые вопросы. Объем ответа не регламентируется, но основным
требованием является аргументированность предлагаемого ответа. При
необходимости Вы можете использовать данные финансовой отчетности
«Роснефти», которую можно скачать с ее веб-сайта.
Зачем «Роснефть» много занимает
За два года (конец 2004 г. — конец 2006 г.) компания «Роснефть»
сумела увеличить добычу нефти почти в 4 раза, выручку по стандартам
US GAAP — в 7 раз, капитализацию — примерно в 12 раз (табл. 1). Но
на конец мая 2007 г. долг «Роснефти» был в 4, 7 раза больше ее
прибыли до выплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA) за
2006 г. ($7, 3 млрд.) и больше прогнозируемой EBITDA на 2007 г. в
3, 5 раза. Как удалось госкомпании достичь таких показателей и
удастся ли «Роснефти» избежать дефолта?
Таблица 1
Как росла «Роснефть»
2004
100% акций принадлежало государству, добыча нефти — 21, 6 млн. т,
выручка по стандартам US GAAP — $5, 3 млрд., EBITDA — $837 млн.,
долг на конец года — $2, 5 млрд. + $9, 35 млрд. займа на покупку
«Юганскнефтегаза». По оценке Morgan Stanley, стоимость компании
составляла $7—8, 5 млрд.
2005
100% акций оставалось у государства (предприятие «Роснефтегаз»),
добыча нефти и газоконденсата — 74, 56 млн. т, выручка — $23, 9
млрд., EBITDA — $4, 1 млрд., долг на конец года — $20, 72 млрд.
2006
В июле проведено IР0 на 14, 8% акций; в октябре — консолидация 12
«дочек», в ее ходе 9, 44% акций перешло к ЮКОСу в обмен на пакет
«Юганскнефтегаза», добыча нефти за год — 81, 7 млн. т, выручка —
$33, 1 млрд., EBITDA — $3, 5 млрд., долг на конец года — $24, 69
млрд., капитализация на конец года — $100, 6 млрд.
2007
В июле 2007 г . 75, 16% акций принадлежало государственному
«Роснефтегазу», 9, 44% — «внучке» «Роснефти», «РН-развитие».
Остальные 15% акций торговались на бирже. Добыча нефти — 96, 2 млн.
т., выручка — $38, 98 млрд., EBITDA — $9, 77 млрд., долг на конец
года (согласно прогнозу аналитика «Атона» Артема Кончина) — $26, 5
млрд., капитализация на конец года (согласно тому же прогнозу) —
$82, 8 млрд.
Рост долгов «Роснефти» начался в декабре 2004 г., когда был продан
первый актив ЮКОСА — "Юганскнефтегаз". Основная добывающая «дочка»
ЮКОСа была продана на аукционе РФФИ в счет уплаты налоговых долгов
за 260 млрд. руб. ($ 9, 35 млрд.). Между тем стоимость самой
«Роснефти» на момент этой покупки, например, инвестбанк Morgan
Stanley оценивал в $7—8, 5 млрд. Не слишком ли большое кредитное
плечо для госкомпании?
Основную сумму, необходимую для участия в аукционе, — $6 млрд. —
«Роснефти» одолжил принадлежащий правительству Внешэкономбанк
(ВЭБ), который в свою очередь привлек эту сумму у китайской
нефтяной компании CNPC. Взамен китайцы получили долгосрочный
контракт с «Роснефтью» на поставку 48, 4 млн. т нефти вплоть до
2010 г.
К этому долгу «Юганскнефтегаз» добавил «Роснефти» еще и свои
обязательства: на конец 2004 г. они составляли $1, 4 млрд. Все
вместе это вывело «Роснефть» на второе место по размеру долга после
«Газпрома» — $13, 7 млрд. на начало 2005 г. Треть этой суммы — $4,
7 млрд. — нужно было вернуть в течение одного года. Зато добыча
нефти «Юганскнефтегазом» более чем вдвое превышала аналогичный
показатель «Роснефти».
Вопросы
1. В чем преимущество долгового финансирования перед продажей
акций? В чем его минусы?
2. По каким показателям можно судить о финансовом рычаге
(соотношение заемного собственного капитала) «Роснефти»?
3. Почему «Роснефть» использовала банковские кредиты для покупки
активов ЮКОСа в 2004 г. и 2007 гг., а в 2006 г. решила продать
часть своих акций?
4. Как поддержка со стороны государства влияла на долговую
стратегию «Роснефти» в разные моменты?
Коментарии: Полное решение кейса. Оценка - отлично. Ответы на 4
вопроса кейса.
Во избежание накруток, отзыв можно оставить только после покупки.
Покупку в нашем магазине вы можете оплатить одним из десятка способов на ваш вкус. Мы принимает практически все виды электронных денег, банковские карты, переводы платежными терминалами и так далее — через надежный сервис мгновенных покупок Oplata.info, который гарантирует безопасность сделки.
Как правило, доставка электронного товара происходит практически мгновенно: он приходит на электронную почту, указанную вами при оплате. Для некоторых типов товаров возможны исключения. В этих случаях они всегда подробно описаны продавцом.